Canadá no dio un subsidio a una mina de minerales críticos — compró una parte de ella

El Canada Growth Fund invirtió cerca de C$ 140 millones en el Proyecto Marathon, de cobre y paladio en Ontario, mediante acciones ordinarias y notas convertibles — no una donación ni un préstamo a fondo perdido. El aporte cerró un paquete de financiamiento de C$ 1.300 millones y debe destrabar la construcción.

El 15 de septiembre de 2026, el Canada Growth Fund (CGF) — vehículo de inversión de C$ 15.000 millones creado por el gobierno federal canadiense para atraer capital privado a proyectos estratégicos — anunció un aporte de aproximadamente C$ 140 millones en Generation Mining, empresa dueña del Proyecto Marathon, depósito de cobre y paladio en el noroeste de Ontario, cerca de la ciudad de Marathon. La inversión tiene dos partes: cerca de C$ 90 millones en acciones ordinarias, dentro de una ronda de equity de C$ 200 millones, y C$ 50 millones en notas convertibles, dentro de una oferta de C$ 100 millones. El Canada Infrastructure Bank aportó otros C$ 50 millones. Juntas, estas piezas cerraron el paquete de financiamiento de construcción del proyecto, que suma cerca de C$ 1.300 millones — el monto total necesario para comenzar la obra. La mina, 100% de Generation Mining, ya tiene permiso ambiental y de operación completos; solo faltaba el capital. Según el gobierno canadiense, el proyecto generará más de 800 empleos en la fase de construcción y más de 400 puestos directos permanentes en la operación, con una producción media anual proyectada de 42 millones de libras de cobre, 168 mil onzas de paladio y 38 mil onzas de platino, a lo largo de una vida útil mínima de 13 años.

La parte que suele pasar desapercibida en este tipo de noticia es la estructura de la inversión, no el monto. El CGF no le dio al Marathon una donación, ni un préstamo subsidiado a fondo perdido — compró acciones ordinarias y notas convertibles, los mismos instrumentos que usaría un fondo de private equity. Eso cambia el papel del gobierno en la ecuación: en lugar de cubrir el riesgo y desaparecer del cap table, Canadá se convierte en accionista relevante de una mina de cobre y paladio, con exposición directa al precio de esos metales y al desempeño operativo del proyecto en los próximos años. Es una apuesta, no un subsidio. Esa elección resuelve un problema específico que mucha gente confunde: creer que el cuello de botella de los minerales críticos siempre es el permiso. El Marathon ya tenía eso resuelto — está, en palabras del propio gobierno canadiense, 'totalmente permisado y listo para excavar'. Lo que faltaba era la última parte del capital de construcción, justo la fase en la que los bancos comerciales más dudan, porque el proyecto todavía no genera ingresos y el riesgo de ejecución es alto. Al entrar como inversor ancla — asumiendo una porción del riesgo que ningún banco quiere cargar solo —, el CGF funcionó como una señal de credibilidad que destrabó el resto del paquete de C$ 1.300 millones, incluida la parte del Canada Infrastructure Bank. El modelo no es exclusivo de Canadá: es la misma lógica detrás de fondos soberanos y bancos de desarrollo en otros países que están migrando del crédito subsidiado a la participación accionaria directa en minerales críticos, desde Estados Unidos hasta la Unión Europea. La diferencia para quien sigue el sector es que esta estructura financiera responsabiliza al Estado por el desempeño del activo: si el precio del cobre cae o el proyecto se atrasa, el gobierno pierde dinero como cualquier otro accionista, lo que también crea un incentivo público más fuerte para que el proyecto realmente se concrete a tiempo.

Para quien evalúa riesgo de financiamiento de proyectos mineros, el caso Marathon separa dos cuellos de botella que suelen tratarse como uno solo: obtener el permiso y obtener el capital. Un proyecto puede estar técnicamente listo para operar y aun así quedar años parado esperando quién financie la última parte de la construcción — y es justo ahí donde los fondos soberanos de minerales críticos han concentrado esfuerzos, no en la fase de exploración o de permisos. Para gestores e inversores, entender que hoy el capital público entra como socio, con riesgo y retorno reales, cambia la forma de leer cualquier anuncio de 'inversión gubernamental' en minería: no es gasto público, es una posición de cartera.